2013-12-29

我的反思

现在回头看老窖的历史资料，如果你是在2006年五月份之前9块钱买入的，到今年就可以靠分红收回全部的投资，未来你将享受无本万利的回报。但是，泸州老窖在2006年之前的业绩只有几分钱，2006年半年报也只有两毛钱，面对9块钱的股价，市盈率20多倍，2005年分红四分钱，还不到股价的0.5%。我敢不敢买？毋庸置疑，如果仅仅从报表来认识股票，当时我一定不会买泸州老窖的。但是有人买了，华夏基金出于对泸州老窖的深入研究，出于对张良谢明的判断，出于对国窖1573的判断，他们好像从2004年就开始买入泸州老窖了，到了2006年，华夏基金已经持有上亿股泸州老窖，最后在老窖78倍市盈率时，大约相当股价接近100块时分批抛出。仅此一单，华夏基金赚了几十亿。这就是投资水平的巨大的差距。当我之前赚点小钱沾沾自喜的时候，不过是井底之蛙。

我这样的反思对未来的投资有没有帮助呢？其实是没有的，我认识到问题却无法突破，这就是瓶颈，是一个人投资能力的瓶颈。华夏基金目前在老窖股东里已不见踪影，而老窖按照我的标准这时才进入了我的视野，我只能后知后觉的买入了老窖，因为以我的能力，我只能这样,这就是我的能力圈。而如果让我现在挑选股票买入类似2006年时的老窖，对我来说只能是瞎蒙,我没有那个能力，这就是现实。

如果不复权，老窖是在07年是达到股价70多，当时业绩才5毛钱多。如果复权看，股价最高是在2011年，股价接近50块，业绩也才2块。现在由于未来的不确定，股价不管三七二十一先跌破20块再说。那么，老窖未来最坏的情况会如何呢？根据目前的公开资料，我预计今年利润会到40亿，高端酒的业绩大概15亿左右，中低端大概25亿左右。明年高端酒再下降10%，到13.5亿，中低端增长10%，到27.5亿业绩就是41亿。业绩不但不会降低还会略有增长。到了后年，假设极端情况，高端再降10%，就是12.15亿，低端依然增长10%，就是30.25.合计利润42.4.也就是说正常情况下，老窖会在每股2.5元业绩以上穿过白酒的业绩调整。每年大致可分红1.5元。如果五年后白酒走出调整期，这五年期间你的分红可以有7块钱，换句话说买入成本会减少7块钱。当然，这是我的预计，我认为并不冒进，但也许实际情况会超出预计，这就是风险。

呵呵，老树兄认为，未来老窖的毛利率会继续走低，这个我是同意的。我们的分歧是：老树认为毛利率降低是因为降价竞争导致的，因此业绩一定会下降。而我认为，老窖毛利率下降是因为中低档酒所占比例越来越高导致的。因此，毛利率下降的同时是伴随着销售量的增加的，因此，两者相乘，总体业绩不一定下降。这是我们的不同点。

老窖去年销售20万吨，粗略估计是4亿瓶，销售额是115亿。粗略估计每瓶酒不到30块。请注意，报表是按照出厂价计算的。如果你实地去超市调研，你会发现，老窖即使在大幅降价，买一送一的情况下，大部分的酒售价是超过30块的。请注意，这是零售价，和报表业绩无关的。

以下是最近谢明在当选2013年度华人经济领袖后，接受记者采访中说的一段话“泸州老窖是全国产量最大的白酒企业，产品80%以上是中低价位。如果把泸州老窖的产品比作一个纪念碑，国窖1573由于具有稀缺性，是塔尖；那么碑身就是特曲系列，从百年到特曲老酒到特曲精品到U系列，出厂价从100-500元不等，碑身非常厚重。因此从业绩上来看，泸州老窖要完成预期的收入目标，主要靠腰部，尽管对净利润的贡献率不如高端，但腰部放量才能带来销售收入的增加。” 我刚看到这篇文章，节选下来，给前一篇博文中有朋友质疑“老窖80%为中低端酒，与年报比例不付”的一个佐证。可见，问题出在是统计口径上。

散户乙：好像是有人把我的口水贴打印出售了是吧？（2023.03）

我这里提醒大家一下，我写的贴都是随想，很不严谨。有些是在散步时写的，有些在吃饭等菜期间写的，有些是走路累了坐在长椅上写的。这篇就是我躺床上等老婆做早餐写的。经常错别字，有时词不达意，改来改去。

更主要的是我的很多观点是变的，早年我认为很对的，现在我就觉得有些不全面甚至是错的。有这个钱不如买本巴菲特的书，学点正宗的投资理念。