2014-01-04

希望茅台不要走回头路

茅台一直被投资者看好的主要原因是因为它的护城河。按照我的理解，茅台的金字招牌与53度飞天茅台的独特口味相结合才能构成了茅台的护城河。而且两者是以后者作为基础的，没有了茅台的独特口味做载体，单独的茅台招牌就大打折扣，比如，茅台葡萄酒就并没什么影响。因此，茅台一直在强调它的独特口味，甚至流传出这样的故事：所有原料工艺都一样，只要出了茅台15平方公里厂区，口味就变了。也就是说，茅台自己都不能建分厂，画外音是茅台镇的其他企业就更生产不出茅台的口味。这个故事的目的只有一个，强化它的护城河。

关于这一点，我是信的。严格地说，即使是茅台15平方公里之内自己生产的茅台，不同批次酿出的酒，也一定有细微的差别，绝对不会100%一样。

因此，我可以大致得出如下结论：作为同是生产酱香酒的茅台镇其他酒厂，他们生产的酒与茅台生产的酒应该大的口感是一样的，都是酱香。只是从细微处，茅台与他们不同。但是：这个差别是不是消费者都能喝出来？对此我请教过多位饮酒人士，他们说法不一。这是其一，其二，茅台的这种独特口感会不会让消费者产生生理上的依赖？也就是说消费者会不会对茅台的独特口味上瘾？如果是，茅台的护城河就是牢不可破的。反之，这种护城河就有可能是特定情况下由多种原因形成的，如果其中几项因素发生变化，它的护城河可能就没有以往想象的那么宽那么深。

现在娃哈哈喊出“生产百姓喝得起的茅台”就是向这一护城河发起了挑战，娃哈哈为什么敢这么喊？仅仅是作为噱头喊一嗓子引起注意？还是他们自己品尝后有了自信才喊出来的？这个不得而知，我相信一定会有众多的普通消费者亲自将两者作比较的，娃哈哈会不会是皇帝新衣里的那个小孩呢？

我相信，茅台的口味一定是优于其他酱香白酒的，但是，它的差别一定是微妙的，这一微小的差别正是追求极致的小众们所喜欢的，进而夸大这种差别，他们愿意为此花大价钱，目的是拉开与普通消费者的距离。我曾听过一套300万的音响，音响主人得意的说，这套音箱可以听出歌者从牙缝里吹出的气息，听者无不肃然起敬（笔者：看到这个音箱，不知道有多少人看过《遥远的救世主》这本书，散户乙像不像丁元英，啊哈哈哈。）。这也许就是董宝珍先生茅台精神文化价值的形成基础。 这样的局面是需要茅台的量价配合的，配合得好，茅台的神话就会持续下去。而一旦茅台进一步大幅降价变成民酒，人人都可以用自己的感受对茅台作出比较做出评价，而一旦广大消费者发现茅台不过是花3块钱买的三分货时，他们就会觉得不值，他们就会回头花一分钱买一分货，或者花两毛钱买两分货。茅台的精神价值就会大打折扣，这种情况如果得到普遍的共识，茅台再想重回高端就很困难。试想100年前，茅台镇上众多酒坊出产的酒，茅台的价格一定是和他们差不多的，口味应该也没什么本质差别，希望茅台别走回头路。

对茅台、五粮液这样的高端强势品牌来说，只要他们找到与产量匹配的价格，销售是没问题的。但是：价格X销量=业绩。因此，要保证业绩的稳定，价格的下调与销量的提升之间的关系要把握好。再通俗点说，茅台零售价从接近两千元，下调到1000元，民间的增量基本弥补了三公消费减少的量。但是茅台从2000元到1000元的零售价调整，并没有触及819元的出厂价，所以今年的业绩依然是：819X销量。假如未来茅台下调出厂价20%到650元，业绩=650X销量。销量会不会随即增加20%，就成为业绩能否持平的关键。现在的问题是，没人知道消费量的增加与价格下调的比例是如何的。 今年的五粮液就是一个例子：从公布的数字看，五粮液今年大约业绩下降15%，就说明，今年五粮液零售价的大幅度降低（触及到出厂价），而随之而来的销量增加百分比一定是小于价格下调的百分比。因此才会造成整体下滑15%的结果。未来茅台只要下调出厂价也会面临这个问题。

对于2014年来说，茅台当然是希望保持目前这种平衡。对老窖来说，除国窖1573外，都还在增长，而国窖1573目前的这种状态是老窖自己的战略选择，老窖也会甘于现状，即使未来调整1573的战略，对整个白酒的大局也没影响。目前唯一还没找到舒服姿势的是五粮液，不舒服的姿势不可能长期保持，他一旦调整姿势，想找一个舒服的状态，就会改变目前白酒的格局，上可以牵动茅台，下可以影响原来500块左右的酒。我早就说过，未来白酒的搅局者就是五粮液。

2014-01-06

我的阶段性投资收益以及反思。

自从去年5月份第一笔26块多投资泸州老窖以来，一直不断加仓到去年的11月份。今天在老窖跌破19块之际，打开账户一看，谈笑间亏损已逾百万。

关于市场总是错的这句名言，我其实早已有深刻理解，那就是“相对于市场永远正确而言，市场只是经常犯错而已。换句话说，市场总是错的，其实是对市场有时犯错的夸张描述。如果你真的盲目以为市场总是错的，而你可以轻易战胜市场，那你一定会受到市场的惩罚”认为市场总是错的投资特点就是：逆市场而动。

如果从问题的另一个方面来看，过分的强调趋势投资的正确性，其实又是市场永远正确的另一种表述，因为，只有市场中的大多数人的举动才会形成波动的趋势。但是，这里要特别注意的是：形成每一次趋势的并不是同一群大多数人。这就意味着，在多次趋势的把握中，很少有人每一次都幸运的站在大多数人中。因此，同一个人每次都正确把握趋势同样是不可能的，如果时间足够长，这种方式最好的投资收益也只是获得市场的平均收益。趋势投资的特点就是跟在市场后面，亦步亦趋。体现在账户收益上，往往买了后就是正收益。

“逆向投资”，其实是利用市场犯错误的一种投资方法。我对他的描述是：当市场大多数人对它弃之如敝履的时候，你要停下捡起来仔细的看一看，它是不是真的那么不堪？你的这个举动，有可能是未来你获得比市场平均收益高的原因。当然，也有可能是未来你超出市场平均亏损的原因。逆向投资的一个最惹人讨厌的地方就是，当你试图说明自己的股票是被市场错杀的时候，其实是时刻在强调“我比你们市场大多数人聪明”。面对亏损，却要想别人证明自己比大多数人聪明，其实是件很可笑的事情。它的特点体现在账户上就是，买了后收益就是负的。

目前投资泸州老窖，显然具有“逆向投资”的特点。是市场“未来限制三公消费加上白酒产能过剩，三五年内白酒没什么希望的”逆向思维。这种逆向思维的基础是基于“粗粗看是这么回事，但是，把老窖产品结构分清楚，掰开揉碎了算细账，即使最坏的情况也坏不到哪去,目前的价格就是错杀。”未来究竟是不是这样呢？究竟是市场正确还是我正确？只有交给时间来验证。

我们究竟在投资上如何把握和利用市场有效论和市场无效论？我个人的体会是“在战略上要藐视市场，在战术上要重视市场”。翻译一下就是“当基本面并没有证明你是错的时候，你要坚持自己的观点，不要被市场的下跌吓住，要藐视市场。但在战术要要重视市场，尽可能利用市场的下跌，不要轻易满仓，要以尽可能低的价格收集筹码”。我目前的错误从大的战略上还看不出，但在战术上显然对市场的重视不够，加仓有点急。

哦，我可能没有说清楚，我是最后一笔19.35加仓后就停止了继续加仓，因为我感觉到之前有点加仓太急，于是就停止了继续加仓。但我现在并没满仓。在我目前可动用的资金里，股票占了不到60%。我下一步大概的加仓时间，会等到五粮液宣布降低出厂价之时

我会留有资金等到茅台五粮液宣布大幅降低出厂价之时，比如茅台降价到650，五粮液降价到500块，届时市场会担心对中低档酒形成冲击，老窖有可能会出现更好的价格。我会在那种情况出现后继续加仓。

2014-02-24

名优白酒最大的风险，可能只是比之前少赚点

兴业停止全行向房地产行业贷款，这个信号很恐怖，银行又要釜底抽薪了？果真如此的话，地产行业可能真的会很恶劣。白酒过剩，钢铁水泥建材工程机械等都过剩，如果地产也调整，银行也会受到影响，信托理财，银行的高收益理财风险也增加，地产泡沫破裂，实际利率会立刻下来。

当我们面对未来诸多不确定和风险的时候。如果你仔细的比较他们的资产负债率，现金流，净收益率，资产质量，日常资本支出，等等指标。你会发现对于产品线丰富，年销售额达到百亿的名优白酒企业来说，最大的风险，可能只是比之前少赚点，比较而言，这就成了优点。而如果大家都没什么风险的话，白酒未来少赚点，就是个缺点。

其实最近这两天已经开始买入了，这里的买入，目的不是长线加仓，而是判断在这段真空期，老窖不会跌破前期低点了，而是会有一段时间的震荡整理期，待月份一季度情况明朗再寻找方向，我想借这个震荡的机会高抛（卖）低吸摊低成本。

今明两年，老窖能否从白酒的调整期走出来，关键要看特曲和头曲。老窖既然铁了心要把国窖1573打造成奢侈品牌，国窖1573未来的销售一定会另辟蹊径，不会参与到大卖场的打折促销中，因此短期很难有起色。窖龄酒，虽然符合“窖龄老，酒才好”的基本概念，但产品时间较短，难当大任，这几年只要逐步被市场所认识并接受就行。低端二曲估计这两年还会放量，但利润可怜，增量不增利。老窖特曲和老窖头曲属于老产品，有深厚的群众基础，2013年老窖有个千县万镇的铺货工程，如果今年能够配合相应的销售策略，使得这两个拳头产品能在终端放出量，老窖的业绩下滑就能够稳住。