2015-08-11

股灾的三种形式

我仅凭有限的阅读和了解，大概归纳了一下，股灾大概有三种形式。第一种是股市以外的因素影响到金融体系和上市公司，从而导致股灾。比如2007年的金融危机。还有一种是，股市内的因素导致股灾。这又细分两种，一种是被恶意操纵做空的，比如1997亚种金融风暴。还有一种就纯粹是股票自身涨得太多，涨得太猛造成的。比如1929年的美国股灾和这次A股的股灾。

对于这三种股灾，救市的方法不同。第一种情况，靠买股票救市是没用的，必须要救相关的公司，恢复他们的正常作用，恢复金融体系的运转，当这些工作出现成效，股市自然就企稳了。

第二种情况，这种救市就比较简单明了，因为知道敌人在哪里，对手是谁，只要实力超过对手拿出真金白银阻击他并将它击退即可。

第三种情况，这种情况就比较复杂，1929年的美国股灾，据说发生的原因是当天上午有消息传言股市跌了，然后，股市就真的开始跌了。而且越跌越凶，一发不可收拾。这种完全是因为市场自身因为前期涨的过猛过快而引发的调整，是属于市场自身的调节。那么，这种情况该不该救？政府该不该干预？当初，美国政府就尊重市场，没有干预。于是，股市的暴跌，影响到消费，进而影响到企业，实体经济与资本市场恶性循环，交替下挫，引发了美国有史以来的大萧条。

我看过介绍美国金融历史方面的书，1929年的股灾是一个案例，这种情况，政府该不该出手？美国有关的监管部门总结后得出的经验教训就是：要救市。此后，虽然美国股市又经历过很多次危机，但由于政府的干预，再也没出现过1929年那么长期的萧条。

2015-08-24

大盘的未来

我们都知道，股票具有两个属性，一个是股权的属性，它体现的是股票的内在价值。另一个是筹码的属性，它体现的是股市上的供求关系。

决定一个股市牛熊是由那个属性决定的呢？巴菲特通过对美国百年股市的研究，以及我们亲身经历的20年A股的经验，决定股市牛熊的是股票的筹码性质。一个简单直观的现象就是：当收缩流动性，利率走高导致大盘走熊的时候，企业的业绩即使增长，股价也是下跌的。当流动性充裕，利率下行导致的大盘走牛的时候，企业即使业绩倒退，股价也是向上的。那么，难道企业的内在价值就不起作用吗？不是的，个股的内在价值，最终会反映在他与大盘的比价关系上。

因此，我们在展望股市下一阶段有可能的趋势的时候，要把关注点聚焦在决定市场的供需关系上。我看到但斌昨天发文说：前段时间是去杠杆，下一步该去泡沫了。我认为，去泡沫从来不取决于人们的主观愿望，而是取决于流动性。也就是说：不是因为先有泡沫，才有了流动性的宽裕。不难得出的结论就是：要先有流动性的紧缩，才会有泡沫的收缩或者破裂。这个逻辑关系没有错吧。

如果上面的逻辑没有错的话，那么，在目前我们GDP增速放缓，各行业产能过剩造成的通缩宏观大环境下，我们的利率和货币政策是趋紧还是趋松，就是确定股市未来一年的趋势。

在大盘从5100点跌到目前点位还快速大跌有两种情况。第一，底部很近大盘在快速赶底，随后也会快速翻转。第二，大盘的底离这里还远，换句话说，在这里快速下跌后，再用很长时间漫漫探底，未来回头看这里是高点，人们才愿意狂跑。是哪一种呢？

大盘主板如果从去年中期2100点开始牛市起步的话，到今年5100点，上涨了3000点，现在3200点，已经跌去了63%。即使按照熊市的走法，也就是，目前快速跌破3000点，然后根据A股历史上熊市底部不断抬高的规律以及以往的牛短熊长的经验，我们大概估摸，主板未来几年会在2000点以上的某个点位探底并徘徊等待下次牛市。你看看你手里的股票，估摸一下你的股票未来的成长，再看看目前距离有坑的底部，你愿意在这里抛出吗？

2015-08-30

老人甲与新人乙

一个是在股市经历了十几年风风雨雨、历经坎坷的老人甲。一个是初入股市想效法巴菲特价值投资的新人乙。

假如两个在前几年都买了茅台，到了今天，两个人的心态可能是截然不同的。

甲的体会：我总算是找对了路子，不再瞎折腾了，拿好茅台长期投资。

乙的体会：我已经基本清楚价值投资的估值路数。我要去寻找第二个茅台。

如果一个老股民这几年每年连续盈利40%，他就会越来越沉默，因为他知道，在未来的几年里一定有连续几年收益极低甚至负增长在等着他。因为巴菲特的年化收益摆在那里。如果一个新股民这几年每年连续盈利40%，他可能会越来越自负，他会觉得战胜巴菲特并没有想象的那么难。

2015-09-30

靠报表操作

单纯的看财务报表价值投资股票，一般都会买在公司景气度的顶点，卖在公司景气度的低点。

2015-12-01

老窖的净资产不同于其他企业

一个正常的企业，设备厂房100万，现金30万，原材料20万，库存商品30万，负债60万。他的净资产就是：100+30+20+30-60=120万。

老窖的净资产有其特殊性，他的最关键的生产设备：窖池，已经折旧为0。账面净资产为0的这个窖池，却是随着时间越来越值钱的。这是其一。

其二，它的原材料里包括调味老酒，去年，老窖一坛60年代初的的老酒拍了一千多万。这坛老酒的账面价值多少呢？我问过老窖的董秘。这坛老窖的账面价值就是当时的粮食钱，人工工资等成本，一坛这样的老酒350斤，账面价值可忽略不计。

所以，老窖真正值钱的资产，在账面都不体现价值。如果将这些资产估价进入净资产，老窖的每股净资产还要多很多。

投资这玩意，欲速则不达。大多数情况下，一只股票10%的时间涨了90%的幅度，没人知道10%的时间在什么时候发生。

我也经常听人说，他收益最高的账户，是那个他忘记了的账户。

雪球的模拟炒股就更是扯，大家似乎还挺把它当回事。模拟炒股很像电脑游戏，在电脑游戏上你会很勇敢的与敌人拼杀，赢了你可以得高分，死了可以重来。实际上战场你会像游戏里那么猛吗？死了能重来吗？

熊市末期的策略：目前到了轻指数，重个股的时间。前两次暴跌，基本都是大家一起。这次再下跌，一定有很多股票不但不跟跌，反而上涨（不是指护盘）。因此，这次下跌不要对指数太在意，不要根据指数来判断个股的价格。

投资有时要敢于买套，买套是基于对自己投资战略的自信，战略是基于基本面。技术分析可以作为战术性买入的参考，技术分析是基于盘面。但不能本末倒置。

如果投资策略是基于技术分析，你的视线将非常狭窄，只见树木不见森林，将被市场的波动牵着鼻子走。

技术是基于之前人们的投资行为来推测投资者未来的投资行为。它的好处是：将原本完全无法预测的后市，有了一定概率的预测正确。但他最大的缺点有两个：第一，人们的投资行为有可能在新的突发因素下改变，造成技术预测有相当比例的不准。第二，它是走一步看一步。

2015-12-04

如果看清未来投资的长期趋势，则波动就不是风险

泸州老窖股市的基本形态就是——波动。每天都在波动，有时大，有时小。很多人希望通过各种技术手段来判断和扑捉波动的波峰和波谷，以做到高抛（卖）低吸。在他们眼里，波动就是风险。

如果看清未来投资的长期趋势，则短期波动就会被忽略，波动就不是风险。

根据目前中国经济的情况来看，货币持续宽松，利息趋于0是很可能的。在这样的一个转型期，在钱多、可投资项目较少的大背景下，在那些有远景的公司被爆炒后，在大部分远景公司的神话破灭后，那些能够持续经营并带来稳定收益的资产，在未来的某一段时期会成为资本追捧的稀缺资源。不需要暴利，他们只要具有可持续稳定的经营，并有持续稳定的回报这两个因素就够了。

2015-12-09

当初140美元一桶的每日原油消耗量是虚假的

泸州老窖当几年前，每天的原油生产赶不上需求的时候，石油到了每桶140块，人们想的是石油的需求越来越大，可供开采的石油却是一定的，势必越用越少，价格只会越来越贵，当时人们一致的预期是：原油突破200块只是个时间问题。

今天，石油都跌破40块钱了，舆论一致的说法却是：长期石油供大于求的局面难以改变。石油价格将长期低迷并会进一步走低。探究原因，说法是，1，世界经济低迷，用油减少。2，可替代能源，页岩气，页岩油的使用造成石油用量大幅度减少。

其实谁都知道，今天世界经济低迷，但总量已远远大于当初140块的时候。别的不说，中国今天的汽车已经是当时的一倍多了。太阳能和核电的使用也远远抵消不了增加的部分。页岩气页岩油的开采成本要60美元以上，按照目前的原油价格他们早就停产了。

因此，唯一的解释就是：当初140美元一桶的每日原油消耗量是虚假的。其中大部分的用量其实是各个国家、各个行业、各个企业由于担心油价进一步上升而进行的战略储备。当这些动作集中进行的时候，就造成了需求的大增。而我们以这个数字为基数，再展望未来的经济增长造成的用量增长，每桶原油上到200美元就是顺理成章，符合逻辑的结论。

目前我们对未来房价的预测，也是基于这样的逻辑。

目前我们对未来股市的涨跌，也是基于这样的思维。

我们总是把当下的房价和股指，作为合理的。在这个基础上去推理未来。这就和当初对原油价格推理是一样的。

2015-12-22

谈谈我对投资泸州老窖的几点看法

泸州老窖要做价值投资者，需要明白：

在你年轻最需要花钱和享受的时候，你要把钱省下来投资，当你越来越老越不需要用钱的时候，你的钱会越来越多。赵本山说的：人最痛苦的事是人死了钱没花完。而这对你是快乐的事情。你认可上述两条，你就具备了价值投资的基本思想。

1，投资老窖，就像一个房地产工程，从发现，到买入，再到持有，这是一个过程。最终房子建好，是像万科一样把它卖掉，还是像潘石屹一样留着收租，这个要到时再看。这笔投资，不能像工地小工一样的天天结账，也没必要年年总结，而是要等老窖从高点滑到低点，再回到高点，一个完整的周期结束后再看。

2，媒体对老窖现在大幅削减贴牌重回大单品之路进行了重点报道，也受到广大投资者的肯定。但是，我一直认为，这并不是老窖这几年业绩大幅倒退的根本原因。

我们打开报表就可以看到，2009年销售额43亿，业绩就可以每股1.2元，2010年53亿销售额，业绩就可以到1.58元。2011年销售84亿，净利润可以达29亿。与这两年业绩相比不难看出，同样的销售额，中高端占比萎缩的厉害，而造成这一现象的根本原因不是贴牌（贴牌都是低端酒，冲击的是头曲），而是中高端的销售模式出了问题。可喜的是，老窖已经充分的认识到并偷偷地改变了。

3，白酒这个行业不同于重负债的传统产业公司，它的产品库存也不同于一般产品，这些特点决定了他是个允许试错允许走弯路的行业。张良早期说过：老窖的体制，造成他的短板是：执行力。我估计他正是基于这样的考虑，才把需要执行力开拓市场的销售部分进行了改革，高端柒泉模式，也正是基于同样的考虑，他对中低端走大单品的道路信心不足，从而促成低端大量的贴牌。经过这几年的实践，恰恰是担心执行力不足的博大公司做得最好。张良是一个前几年成功过，这几年走过弯路的领导，从某个角度来说，这样的领导对于老窖是最宝贵的财富。

4，我们对老窖的未来要有信心，新领导班子制定的未来三到五年的目标，并不是不可能实现。毕竟老窖曾经的业绩不仅仅体现在报表上，我是拿过每股1.8元的分红的，那是真金白银的干货。