2022-4-12

喜欢的公司特点

问：你眼里的好公司是个什么样子的？

既然长期买入做股东，那首先就是要股东权益回报率较高，比较稳定。分红率高，可持续发展。历史最坏的时候也不太坏。

2022-4-13

我再来解释下茅台的股价与确定性

茅台目前每股的净资产是 150 元。净资产收益率是30%。这个净资产收益率也叫股东权益回报率。知道复利威力的都知道，这个收益率的惊人程度。

但为什么很多人认为目前茅台的股价太贵呢？他的意思是说：股价 1700多，是净资产的十多倍。你以这个价格买入茅台来做它的股东，当下是无法享受到30%的股东权益回报率的，你的实际回报率只有2.5%。回报太低了，也就是股价太贵了。

我们可以打开茅台的历年年报，它一路以来由小到大，业绩增速也有一些周期的波动，但他的净资产收益率一直都稳定在很高的水平。经过分析有理由相信：茅台的确定性会一直延续下去。

假设以 25%的股东权益回报率计算，大概 11 年后，你这个以 1700块加入的股东的持股成本就会与净资产持平。意味着 11 年后，你就可以真正享受茅台的股东权益回报。

假设你持有 20 年，把 20 年的回报率平均一下，依然是高的惊人。所以说：以茅台目前价格买，也许会买贵，但不会买错。茅台是形也确定，神也确定。它的股价长期看是让投资者收益最小化。

而从历史看，老窖虽然形不确定，但神也是确定的。这种股很多时候可以让你买到绝对便宜价格。

这个是不是有点不对，因为茅台每年还要分红，假设50%的利润分红的话，净资产累积的速度会减少一半，而分红也只能以7-10倍的市净率买入，所以这个模型结论略有偏差？
是，没考虑分红再买入

所以，我很在乎神华净资产收益率能否提高，如果能，我就会有超额收益。确实是提高了，神华 2020 年的净资产收益率是 11%，2021 年是 13.64%，提高了2.64%。如果煤价持续坚挺，电价略有上浮，以后也有机会提高到 15%左右。

宁德时代所处的行业是发展的，产品也是不断更新的。他要维持确定性，必须始终确保行业领先。而茅台不需要创新，他就原地踏步，谁也无法超越。

2022-4-15

长期投资和短期投资者计算收益的不同公式

价投常说：希望股价长期不涨。很多人会觉得这是故意装有深度。尤其是新手，就不太理解。我试着来解释下这事。价投希望股价不涨，其实是隐含了两层意思。第一：长期分红再投入的复利概念。这比较好理解，如果你持有的时间足够长，你投资的股票分红比例足够高，股价长期不涨就意味着在持有期间可以买更多股数。第二，价投决定是否投资某股，并不以它股价在持有期会出现非理性暴涨为前提。因此，他们在说这话时，就没有以这种情况说事。

所以才有了宁静说的：股价上涨是长期投资者不得不面对的损失。但是，无论是短线客一天一结账，还是长期投资如巴菲特。他们的盈利无一例外都是看持有的股票市值。

持有的股票市值=股数 X 股价。这个公式有两个变量：股数和股价。

对于长期投资者来说，股数=初始买入的股数+持有年数X分红/股价，这是个变数。

而对短期投资者来说，股数=初始买入股数。是个定数。

这就是价投为什么往往把眼光聚焦在股数的增加上，而初入市的朋友眼光往往聚焦在股价上。

如果老窖股价真的从上市就一直不涨，到现在分红再投入，投资者持有的股数会是天量，即使股价不涨，市值也会有较大值。如果股价短期就涨到透支很多年的盈利，那么立刻抛（卖）掉，即使股数不变，市值依然可以获得较大值。

但以我的经验，只有一只好股票因为各种原因被市场冷落时，才会出现最好的时候。一旦他又被众多投资者所关注，那么，除了个别时候股价出现非理性暴涨或暴跌。大多数时
候股价涨的幅度都是让：市值=（初始买入股数+持有年限 X 分红/股价）X 当下股价。出现最小值。

换句话说，股价总是涨的不尴不尬。既不会涨到让你下决心抛（卖），也不会不涨让你可以买入更多股。

比如神华，如果目前还是十七八块，分红肯定可以买更多的股。或者一家伙冲到五六十，可以考虑卖出。都不会，他就涨到 30 以下，既无法让你买到更多股获利最大化，也不会涨到让你下决心抛（卖）出获利最大化。因此，价投不希望股价涨，是不希望它涨的幅度刚好使市值有最小值。

注明：前提是有投资价值的好股。

2022-4-28

第二次说再见：关注我的人太多，有压力

2022-4-28

很多朋友以为我是被喷走的。其实不是。

说心里话，喷我的人真不多。再说，我又不是清纯少女，没那么玻璃心。主要是关注我的人太多。小秘书就动不动把我的帖推到热点，一个帖子动辄几十万人阅读，而我这人说话不打草稿的，就感觉有压力。我虽然喜欢说说自己的想法，但扪心自问，其实我并不喜欢做意见领袖。

2022-5-2 为什么会离开股市近五年？

2008年那轮牛市 5000 多点，我离开了股市，一直到 2013 年底才重新回来。

一个 91 年进股市的人，为什么会离开股市近五年？

那时我喜欢研究国内国际局势，喜欢根据宏观大局来指导自己的投资。我是许小年的忠实粉丝。那时的我，相信 2008 年的四万亿债务迟早要暴雷，相信房地产的泡沫马上要破。我当时过多的关注了一件事的负面作用，而忽略了它的正面作用，并坚信这些负面最终会成为主导。我一直在耐心的等待这些负面爆出，产生一个最佳的买入时机。经过这五年的学习，观察，思考，等待。最终让我明白了几个道理：

1，投资要把目光聚焦在公司本身，而不是大盘，更不是宏观。

2，投资的最佳时机，往往是好公司遇突发事件，或者投资者形成一致悲观预期时。

3，遇事喜欢看负面，容易产生悲观和负面情绪，它会让你产生幻听，似乎总有个声音让你逃离股市，这是价值投资的最大敌人。

4，买股票之前一定要尽可能把最坏的情况考虑进去，要有底线思维。而一旦买入后，就要坚定不移，对未来充满乐观。

乐观，不是盲目乐观，是在充分考虑各种风险基础上的乐观！

2022-5-2

真正是自己的因素可能有三条

我这几年赚了点钱。其实就一个老窖一个神华。

这两个股都是大路货，既不复杂，更不神秘，也不是行业里涨的最多的股。很多人都知道，很多人也买过。我的财务也是很水，有一次我好像没搞清楚消费税和营业税而被人耻笑，类似露怯的事不胜枚举。很多朋友想和我学投资，我就自己总结了一下。首先，是国家这些年发展的好，其次是有运气的成份。而真正是自己的因素可能有三条：

1，乐观。对未来有信心，乐观才拿得住股。

2，别人押 5%了仓位，我押了全部。据段永平说：一个押5%的人和一个押身家的人功力差了 20 年。

3，我 91 年入市，今年 60 岁，也许经验就是功力吧。

2022-6-8

如何控制“风险”

在不同的人眼里，风险是不同的。更确切的说：买入时的态度，决定了你看风险的角度。

1，如果选股时的标准是基于公司本身的长期价值，把买入股票当做是买入了公司的一部分。那么，凡是不影响公司长期价值的，都算不上风险。再拓展一下，遇到影响公司短期业绩的突发事件，且造成股价大幅波动，就是买入的机会。

2，如果你选股的态度是基于未来股价的表现，那股价的波动就是风险。这里面还分两种情况，一种是选股完全基于股价的，股价涨了=好股。股价跌了=坏股。还有一种选股是通过判断公司未来业绩来预测股价的涨跌。无论如何，只要买股时是基于未来股价的涨跌，股价的波动就是风险。

第一种情况的风险如何规避？也就是如何避免自己选的公司会出现长期价值受损的事件发生？其实是没有一种具体的方法来做到的。只能说：你对企业长期价值的理解能力，对所处行业前景的理解能力，决定了你控制风险的能力。如何提高自己控制风险的能力？途径有两个：第一是不断的学习和“正确”的思考提高自己的选股能力。第二是选简单，容易看得懂的企业和行业。

即使这样，也不可能完全控制风险，还必须保持现金流。最后，就看国运和个人的运气了。

如果买入时考虑的重点是随后的股价涨跌，就会把股价的波动当做主要风险。要规避这种风险就必须知道引起股价波动的主要原因，我想了下，大概涉及以下几个方面：

1，公司业绩波动。2，行业周期变化。3，市场热点转化。4，股市牛熊。5，公司暴雷。

要规避股价波动带来的风险就要在上述几个方面下功夫。比如，不停的根据相关数据测算公司短期业绩，根据各方面的蛛丝马迹判断行业周期拐点，注意政策导向找准风口买到赛道股，根据宏观环境、利息走向、美元趋势、地缘政治等判断股市牛熊，等等。不怕各位笑话，我以前投资就是侧重这些方面的，那时的自己很忙，也很紧张，睁大眼睛，竖着耳朵，眼观六路，耳听八方。这样做能否控制风险呢？回头看，有时似乎是躲过了一些下跌，但也错过了很多的上涨。由于股价和基本面并不完全同步，搞不好，还会左右挨耳光。最主要的是，如果仅仅根据短期业绩等财务数据而缺乏对行业和企业价值的深刻理解，就会选到类似突然少了几百亿的康美和盲目扩张的恒大这样的股票，如果仅凭市场的风口和热点，更会选到乐视网这样的股票。

换句话说，以短期股价的涨跌为导向选股，其实是一开始就放任或者忽略了主要风险。而随后的所谓控制风险，都是靠碰运气的后手。

比如雪球某知名人士曾买过乐视网，虽高位跑了赚到一笔。但运气这东西，不能依赖，更不能作为防范风险的手段。

如果一开始选股时就立足企业，即使选到了泸州老窖这样并不突出亮眼的公司，随后，即使你的运气差到极点，在 2008 年大牛市的最高点 76 块买入，又经历了2014 年的大周期，又经历了丢钱的暴雷，也经过了新冠的社交停摆，依然不改企业的长期价值。所以，我现在选股一开始就尽可能的立足于企业长期价值，在这个角度上尽可能的把风
险考虑的清楚全面一些。这时，股价的波动就显得没那么重要。我就可以悠闲一点过自己的生活。

最后说明一下：我和大家一样，既不是大V更不是权威。仅仅是一个正走在投资路上的散户，一切都还在摸索学习中。我的话仅仅是我个人认知下的一点感受，供你参考，千万
别当成令箭！

2022-6-9

我说不要靠判断宏观经济来决定投资，有三个意思:

1，宏观经济很难判断。

我们之前经常听到这样的说法：很多人长期唱衰中国，但一直被打脸。其实，这些人并不是盼着中国衰落，而是他们根据种种迹象判断经济药丸，但就是没完。

2，宏观经济与你具体投资的股之间的关系是复杂的，并不是直接的因果关系。

3，股票与商品一样。他的价格除了与价值有关外，还与供求有关。在经济不太行的这段时间里，股价不一定不行。

我说不要靠判断行业周期来决定买卖股票，很多朋友一定很不理解：价值投资就是要判断价值，一个企业在上升周期时业绩就好，价值就高，股价也高。当它周期向下时，业绩就差，价值就低，股价也低。为什么不判断？

1，曾经准确预判 1997
金融风暴的谢国忠，在上海房价两万块时就预测房地产要爆。王石在十年前就让万科准备过冬。与之相反是不信邪的恒大和融创，一路扩张，直到今天遇到了麻烦。王石，许家印，孙宏斌都是业内翘楚，周期拐点并不好判断。

2，万物皆有周期，但周期和周期不同，有螺旋向上不断发展的周期，有原地踏步价值毁灭的周期。这个在投资之前就要知道。

3，一个企业的价值是未来现金流的折现。而这个未来的现金流，既包含了企业向上周期时的现金流，也包含了企业向下周期时的现金流。

换句话说，我们要投资那些宏观经济和行业周期对它只有短期影响不改长期发展趋势的企业。对于那些需要我们时刻保持警惕，稍有不慎就会被宏观经济和行业周期淘汰和毁灭的企业。我们不是买了后时刻去判断，而是一开始不碰就可以了。

2022-6-10

同样的 PE 要看负债率、留存现金、资产贬值

我早就想就这个话题展开讨论，但由于我的财务知识太薄弱，经常出口就混淆财务概念，其实讨论这个问题是超出我的能力的。但我认为这个问题又很重要，我起个话头，目的是抛砖引玉。进入股市的人，不看 PE 是一个阶段。知道看 PE 高低来大概判断这个公司贵不贵是第二阶段。了解 PE 的内涵，通过 PE 了解公司的不同价值，是第三个阶段。PE 是变动的，一个公司今年集中财务洗澡，是非常态，今年的 PE就可能很高，到了明年很可能就不高了。一个公司很小，业务刚开展，PE很高。没想到他们的业务刚好是市场空白，业绩出现爆炸式增长，今天看着高不可攀的PE，未来就会大幅度下降。还有举不胜举的原因影响，PE 的波动其实也很大。

上述诸多不确定造成的 PE 变化，我不想讨论，也讨论不清楚。我只想讨论稳定情况下， 常态情况下 PE 的区别。

我们知道，PE 乘业绩，就是股价。股价乘股本，就是总市值。有甲乙两个公司，他们的 PE 都是 15 倍。如果仅看 PE 的话，这两个公司是一样贵的在市场上出售。但甲公司的总市值里，没有负债，却有大量留存现金，大量有可能增值的股权投资，优质的、不可复制的、越放越值钱的生产资料。而乙公司的总市值里，有近一半的负债，有大量不知能否收回的应收款，他的生产设备，原材料等随着时间的推移都会变成废铁和过期变质以及贬值。

如果不细看，只看 PE的话，两公司是以同样价格在市场出售，具有同样的投资价值。如果细看，我们就不难发现，如果甲公司 15 倍 PE 是合理的话，那么，乙公司
7 倍 PE 都太贵。但我经常在讨论中会看到投资者得出这样的结论：“由于乙公司只有 10 倍PE，比甲公司的 15 倍 PE 严重低估”。