2022-10-22

撩起价值投资的面纱

如果你是个真的价投，一定有这样的认知：买股票其实就是买了企业的一部分。那么，投资回报的本质就是：如果你投资的公司做大做强了，你的那一部分也就跟着变
大了。如果你理解了这个事实。那么你一定也承认如下的事实：我们能做的只是，最初在众多上市公司中选择投资哪个公司。

当然，在选择的时候，会有一些参数和判断标准，来辅助我们的选择，这个部分的确是考验投资者综合能力的部分。

但是，选股，不是选择玉石和红木家具。一个不懂玉石和红木的朋友，如果要化重金买珠宝或者红木家具，一定要找一个有经验的人陪你一起选择，这样确保选到的玉石或者红木的品种和品质是顶级的。一旦选定购入，无论多少年，都是好东西。因为东西是死的。

选公司不同，公司是在不断变化中的，它是活的。公司是否能不断的发展壮大，取决于公司本身的经营策略是否正确，产品开发是否贴近用户，质量管控是否到位，甚至售后服务等等你能想到的一切因素。同时，公司一切都做的好，但市场变了，苏宁的张近东再牛，管理再好，面对京东淘宝以及网络销售，也无济于事。柯达胶卷自己做的再好，品质再高，数码成像的出现，也没用。

你看，在一个价值投资的过程中，受我们投资者自己掌握的部分，就是当初的选择。公司未来如何，其它与我们无关。

如果你这笔投资恰巧成功了，千万不要认为这是必然，我们能做的其实不多。不要以为自己掌握了打开财富大门，到处指点江山。

如果你成功两次，新手会有一种错觉，以为你有一双慧眼可以点石成金。别人怎么想怎么认为我们无法控制。

如果我们自己也这么认为，那就是愚蠢的，呵呵，说的难听一点，这样的智慧是入不了价投的门槛的。

2022-10-23

定性与定量（一）：先定量，再展望未来

再说说定量与定性。

呵呵，我写的贴基本是个人在实际投资中的体会，就并不严谨。而且限于篇幅，不能面面俱到，很多我没提到的因素并不是不重要，你意会即可。

还是举例说吧。

比如目前很火的电动汽车。各路诸侯纷纷杀入，硝烟四起，群雄争霸。未来谁会脱颖而出？没有人能看得清楚。美团的王兴认为：十年后电动汽车只会剩下三家，华为，理想，蔚来，理想会成为霸主。这其实就是定性。无论他多么长篇累牍的论证，都只是个定性。如果有人认为定性很重要，那他就杀入了。理由也很简单，未来中国汽车市场很大，能成为剩者或者霸主，一定会很赚钱，至于赚多少，巴菲特说了，只要是个大胖子就行了，具体数不重要。

我肯定就不会投。我是必须先定量的。华为没上市，其他两个还是亏损的，还属于投入阶段，谈不上回报。十年后，即使他们都还在。毛利多少？净利多少？负债多少？股东回报率是多少？没有这些，我怎么知道值不值得投资？当然，如果我对投资一窍不通，完全不知道投资应该依据什么。那么，能有一个定性，至少让我的投资还有了一个依据。这也许会让我觉得定性很重要。可我目前已经有点入门了，也知道投资应该依据什么。

这时，你只给我一个定性，我就觉得远远不够了？大不了我错过你，关键是，我错过你并不影响我赚钱。

你觉得定性重要还是定量重要？不要纠结这个，你觉得什么重要就是什么重要。

我目前个人体会是，先定量，再展望未来。

加油，兄弟们！

定性与定量（二）：怎么能把一鸟在手的指导思想落在实处

一说价值投资，就联想到确定性。一谈到确定性，就是与成长有点矛盾。甚至感觉价值投资有点排斥成长。那么，再说到定量与定性，很多朋友会自然的认为定性偏重于成长性，而定量更偏重于确定性。

中国语言有时是比较模糊的，这些字面的理解和联想似乎都有道理，但又似乎理解的不到位。呵呵，苦了我这上学时语文总是六十来分的理工男了。我再努努力，说一下，如果还不明白就不再说了。

定性，好比有人告诉你左面树林有十只鸟。定量，好比有人告诉你右面树林里，肯定有一只飞不动的鸟，但其余还有多少鸟不知道。

价值投资，其实就是要评估一下，如果我去左面树林，有可能一下抓到几只，但也有可能都飞了什么也没抓到。

如果我去右面树林，肯定有一只鸟保底，说不定树林里还有其他的鸟，我也可以再抓几只。

说白了，价值投资一点不高深，就是这么老土的想法。

投资实践中怎么来落实这个指导思想呢？我之前的散户乙的名字写过很多贴。有空我再酝酿归纳一下。

怎么能把一鸟在手的指导思想落在实处呢？呵呵，我因为都是亲身实战，就还是举例吧。比如 2013年八项规定和塑化剂时，我 20 多块钱一点开始介入老窖。
（1）介入前，我是要看历史数据的，它之前的，尤其是 2005 年后的净利率，毛利率， 负债率，股东回报率，我是满意。尽管 2013 年老窖的营收突破 100 亿，但我经过测算，老窖未来真实的营收不会低于 80 亿（事实证明，之前超过80 亿的营收部分是压货，随后的退货，让老窖连续两年营收变为五六十亿，但真实的市场销售额还是维持在 80 亿以上，这是后话）。
（2）当时，以大约三倍净资产的价格在股市交易。我以现价买入，按照当时柒泉模式下的 80亿营收，每股盈利两块，按照公司章程最少一块钱分红（事实随后最低分红是八毛），我就有 5%的股息率。而且，按照股东回报率，我两三年就可以享受到15%的回报率，到 了第四五年就可以享受20%的回报率，再往后我就可以享受复利的威力。

这就是定量，然后确定这一鸟的肥瘦，我是否满意。我满意，就开始介入。

（3）正是有了这一定量，老窖股价越低，就意味着我买入价格越接近净资产，我的目标就越快达到，股息率就越高，这只鸟就越肥。我就越贪婪，我在 16～18大量的买入，卖 了房子买入。直到 15.73元买入最后的八万股。

我买股票从来不嚷嚷几年几倍。但我心里有本帐。老窖最低盈利两块，将来形式好转，市场气氛好了，给 25 倍市盈率，我这一鸟，应该可以看到 50块。这是我的小算盘。没想到，老窖高速发展了，快速的成长了。本来冲着一鸟去的，结果林子里却发现有100 只鸟。白酒竟然成了赛道股。确实，也有些朋友害怕和拒绝成长，于是中途下车了。我这价值投资者怎么会拒绝和排斥成长呢？我不为成长来，但我不拒绝成长。

还有朋友说，先定性，再定量。如果我先定性，怎么会买神华呢？其实买神华的思路和定量是完全一样的。都知道神华分红高，会持续吗？会持续多久？在碳中和碳达峰下，如果神华未来盈利大幅萎缩，能保持分红吗？如果像恒大一样，分红一块，估值缩小十倍怎么办？这其实就是定性。所有这些，需要具体分析各种财务指标来定量，用定量出来否定了定性。先定性最大的坏处是：定性比较容易，都是口号式的，未来空间多少万亿，很有诱惑性，且有煽动性，很容易迷惑新股民，结果就是股价虚高。即使是真的，虚高的价格也要多年消化。在如今快速迭代和发展的世界，投资这样的股，你只能抓住机会赚差价，根本就无法赚公司的钱。

先定量，容易捡漏。

定性与定量（三）：用神华举例

既然大家喜欢看，（那就再接一帖吧），就再用神华举一下例子。

定性往往偏向于宏大叙事，但很多时候，你只要稍微一定量，定性就成了假大空。比如当时市场对神华的评价是：煤炭是夕阳行业，是限制产能，未来碳达峰后用量就会
大幅减少，最终达到碳中和。这就是市场对神华的定性。让我们稍微定量一下：

（1）煤炭当时用量好像是 40 来亿吨。神华产量只有区区 3亿吨。而且神华无论是环保、机械化程度、安全生产程度都是行业前列。

而限制关停煤炭产量，不会是平均分摊。之前几年的关停，也的确都是先从老破小开始。而且随着 300 万吨以下的关停，随着内蒙倒查 20年，带来供给侧的减少，煤价反而更坚挺了。神华不但没有受影响反而收益。我当时认为即使未来二十年煤炭减半，神华也不会受影响。你看，不用很复杂的定量，只要了解几个数据和正在发生的事实，定性就被否定了。

（2）再看看神华其他数据。实际手算了一下，神华前十年以净资产买入，分红再投入，回报率大约是15%。非常贴近它前十年的平均股东权益回报率。而且，这十年中，包含了最黑暗的 2015年。那一年煤炭全行业亏损，包括大帅哥陕煤。 再看神华，2015年它好像还集中核销了几十亿，但业绩依然有八毛，我测算其当年真实业绩有1.2元。这是什么？这就是 2015年全行业亏损时神华的最差业绩，它的低成本，就是它的护城 河。当年分红5毛，看似不多，但隔年就特别分红每股 2.5 元，牛的一匹。神华这一鸟的回报令我满意吗？

（3）之前十年它的平均股东权益回报率大约15%，而实际投资的回报情况也非常接近。未来十年会更好，还是更差，还是持平呢？如果持平，这个回报我满意吗？

这就要回到 2021年赛道报团疯狂的大环境，当时那些好股票，热门股，那些看似高成长的股票，股价都以十倍于股东权益在交易。以这样的价格交易，看似公司股东权益回报很高，但你获得的真实回报却极低，需要未来若干年甚至十年才会消化这一价格。而神华看似回报只有15%，但胜在以净资产甚至低于净资产买入比，马上，立刻就享受到真实的股东回报。直接分红也更实在，更直接。而且这些年的投资让我也认识到，投资的公司规模是一方面，现金流才是试金石。我的资产规模扩大到一定程度，我也要追求现金流。等待机会以接近净资产的价格买入那些优质的好公司。

（4）神华的股东权益回报还会进一步提高吗？

把神华的业务分解，煤炭的净资产收益率最高达到 40%多。铁路航运业务也有20%多， 即使发电也有接近 20%（我当时测算的好像是 2019年），为什么汇总只有不到 15%呢？ 再一细看，1300亿的现金，没什么收益，几百亿的投资也没什么回报。严重拖低了股东回报率。而几百亿没什么收益的投资就是当时被叫停的火电厂，目前已经陆续开工投产有了回报。煤价电价的提高，也会推高回报。看半年报，净资产收益率已经达到11%，全年应该 在 18%左右。如果未来十年神华的股东回报率能提高到15～20区间，那我的回报就会再迈一小步。

这大概就是我买入神华的心路和理由。呵呵，记得我买入神华后，当时有一朋友还专门为此发文，大概意思是说：看散户乙买了神华，我严重怀疑他买老窖只是运气。我虽然看到了，但我没有回复，假装没看见。再说点神华的特别之处。

神华作为央企，又是涉及国民经济基础能源行业，并不是市场化的行业，受国家政策、命令影响较大。尤其去年的煤炭荒，可能会令到供给侧发生变化，尽管有长协控制，短期价格不会大幅波动，但长期影响有待观察。当然，毕竟还有碳达峰和碳中和环保的限制，不会再出现 2015 年前那样的无序扩张。但也要降低预期。

打算新进的朋友，一定要严格算好自己的回报帐。