2023-10-13 其实白酒都不错

回复●米满仓:成本低这一现象，是由十年前的投资决策，以及 2021 年初换神华的操作造成的。另外，这几年神华大量的现金分红，也提供了可再投资的现金流。这些都是决定我当下心态和投资决策的基础。

回复●等待一个好主意:其实白酒都不错。对老窖最初的好感，来自于它对股东回报的重视。章程里早就写明每年分红率不低于 50%。我记得当时茅五没分红承诺，但分红率好像是 30%多。业绩断崖那年每股业绩降到 6 毛，按理应该分红三毛，我都做好勒紧裤腰带的准备了，结果那年分红了 8 毛。另外，这些年管理层的工作也超出预期，比较满意。当然，它现在估值比五、洋要贵点，万一未来业绩出现波动，可能股价也会比五洋波动大一些。

2023-10-13

网友：老窖最近不停跌啊！

散户乙回复●:波动而已。由于之前大家的预期过于一致，股价涨幅明显快于了业绩的涨幅。随着时间，慢慢大家的预期出现了分歧。这时，市场对白酒市场的消息就比较敏感。这几年的股价基本在 150～250 间波动。消息面积极，股价就在 200～250 晃。消息面悲观，就在 150～200 晃。说到底，还是之前股价相对业绩长的快了些，虚位比较大。神华半年报业绩大跌，股价就没什么跌，因为之前股价就比较实在。现在很多人盯着白酒的周期拐点，白酒市场任何消极的反馈，都会被当做长期增长的结束，并据此作出投资决定。

我的策略也早说过：我不去提前预测持有白酒股的周期，也不据此来操作。我把自己当做旁观者看着它在未来的发展中如何演化。并根据我个人对他长期回报率的测算情况来决定买卖。在股价进入我的买卖范围前，把股价的波动视为无效波动。白酒企业漫长的生命中不仅只有一个周期，而是由无数个周期组成。我是打算长期投资白酒，因此，我的投资策略是如何利用它的周期，而不是怕被周期利用。

2023-10-19

茅台酒本身其实不受零售价波动影响

由于茅台的出厂价，建议零售价都大幅度低于目前市场零售价，所以茅台酒本身其实不受零售价波动影响。但这几年茅台出厂价被限制，系列酒对茅台的业绩增速有一定贡献，而白酒价格的波动对系列酒影响可能就比较大。比如，曾被寄予厚望且要抽签购买的茅台 1935 等。投资者预期下降可能主要是这一块。

2023-10-19

对于我能看懂的股，主要有以下两个大原则

1，以净资产价格买入的长期投资回报率≈公司的净资产收益率。以净资产价格买入的长期投资回报率≈公司的净资产收益率—–不适用负债率高的公司，只适用于自己能看懂的，业务简单可以持续长期经营的公司。

2，高于净资产价格买入时，买入价格＝净资产的时间受公司业绩增速影响。

以这两条原则，去看市场里同行业公司的不同定价，你就会明白为什么静态的看价格有贵贱，因为有个动态的长期回报率因素在里面。呵呵，因为我持有的是分红股，每年除了净资产增长外，分红除权也感觉买入价在往净资产靠。为什么茅台的增速下滑预期会影响股价？因为增速慢了，意味着买入价格向净资产回归的时间长了。

为什么汾酒比洋河和五粮液的估值贵？因为它增速快，买入价回归净资产的速度就快。不管茅台增速是否真的下降或下降多久，也不管汾酒的增速能保持多久，反正当下市场就是按这两个大原则来估值的。市场当下以这两个大原则对公司估值，而公司随后实际发生的情况并不如此时，就是投资者踩坑或捡到便宜的原因。考虑个最差的情况。这样做的坏处是：很容易错过好股。好处是：一旦遇到，收益会有惊喜。因为我持有的是分红股，每年除了净资产增长外，分红除权也感觉买入价在往净资产靠。如何取舍把握，就看每个人。

行知非白回复●▲散户乙：底线思维，也可以理解为安全边际。朱哥这个通俗说法更容易理解。化繁为简，最差情况估值法。朱哥把巴菲特那几条更加进化更加容易理解了。安全边际就是最差情况。护城河就是收益率。管理层选国央企。猪哥的方法，不性感还是很稳妥，买了基本稳坐钓鱼台了，除非基本面重大变动。这里新人比较多，朱兄前期也特意提过，我补充一下：1，以净资产价格买入的长期投资回报率≈公司的净资产收益率—–不适用负债率高的公司，只适用于自己能看懂的，业务简单可以持续长期经营的公司。茅台如果 20%的利润增速 12 年就可达到买入价格=净资产，如果 15%的增速就需要 16年了。

2023-10-19

欧美以及很多国家当下面临“通胀”

我不懂经济，说说股市的基本面，闲着也是闲着，纯属凭直觉瞎说，欢迎有明白的朋友指正。

欧美以及很多国家当下面临“通胀”。通胀顾名思义就是去年卖十块的东西，今年卖11 块。货币比东西多，所以要加息收回货币。

我们是有点“通缩”的感觉。

房地产这块大市场，我以前理解是个“抽水”的，但细想，它其实是向央妈抽水。它从央妈那里抽来的水放到了市场里，房地产对市场来说其实是灌水，这就解释了为什么房价越高的地方经济越活跃。如今，它向央妈抽的水少了，灌入市场的也就少了。短期看，似乎东西＞货币。不仅感觉房价撑不住，以往的商品价格都有点撑不住，纷纷在回落。然后导致各行业人员工资收入也顶不住了，这就是通缩。

由于之前房地产这块体量太大，想通过其他渠道放水，也很难快速消除弥补它的缺口影响。另外，外围都在通胀、加息，我们放水也有汇率波动过大的顾虑。

这可能就是短期困扰股市的基本面。

我们要沉住气，耐心观察管理者如何破解这一难题，让中国经济换挡继续发展，相信我们有这个智慧。

2023-10-19

什么价格的老窖才适合大量买入呢

网友：按当前的基本面，什么价格的老窖才适合大量买入呢?

▲散户乙回复●持之以恒 2010:其实，不同的买入价格，只是对应未来不同的收益率而已。如果在某个价格买入就意味着将出现永久亏损，那这个股其实就不应该碰。在这个前提下，其实每个人的预期收益率是不同的，买入价格就不同。这次我就不提前透露我的心里价格了，免得有人提前抛出等不到，或者踏空。另外，没有人会仅仅按当下的基本面来决定多少钱买的。比如，对未来预期差的人，当下的基本面是没什么意义的。即使今年老窖业绩大约 9 元左右。在对未来预期差的人眼里，会有很多种想法和说法：白酒经过了七八年的不断发展，积压了大量的库存，这次的调整期会很漫长，再参考曾经2014～2015 的业绩断崖。理性的人会认为：现在判断何时买入还为时过早。年轻冲动点的可能直接就喊 80、100 了。假如我能根据当下的基本面作出比较符合未来事实的预期，那我也想好好利用一下市场出现一致错误预期所提供的机会，以尽可能低的价格买入。之前很多人觉得：老窖为什么账上有钱还发债，是假钱吧。当时公司官方回答的意思是当前融资利率低，是财务上的考虑。现在发公告：根据当前市场情况，之前发的债券利息由 2.8%下调到 1%。后面愿意继续持有这个债的，就只能按年化 1%付利息了。不愿意，就提前还钱了。感觉如此低的利息就是让你赶紧提前赎回吧。可能当下自有资金的利息收益大幅降低，再按 2.8%融资付利息就不划算了，又或者资金倒腾过来了，可以提前还了。

2023-10-20

我其实是对未来中美关系是很乐观的。

乐观的基础是：我们不同于古巴。美国对于没有还手之力的弱小是永远不会松手的。而我们不是古巴。中美能走到今天这一步（相互依存），都是由各自的现实决定的，想靠政治手段改变是不可能的。美国三大汽车厂罢工，前两天福特车厂又扩大到 3.5 万人参与。我们旁观者对这事看的很清楚：美国汽车竞争力减弱，尤其是电动车的崛起。对企业老板来说，生意难做，要技术更新，技术投入，自然加薪就跟不上。对工人来说，他们大部分是周光族，通胀高企，薪资跟不上，生活水平降低，工人自然不干。政客通常站得高看得远，应该一方面让资方适当加薪，另一方面安抚工人：皮之不在，那还有毛？

当下需要的是同舟共济，等过了这一关，美国汽车从新在世界崛起，那时又会回到以前的美好时光。但政客为了选票，眼光竟然更短，特和拜都纷纷加入支持工人罢工。福特老板前几天说：加薪 40%不如让我直接倒闭得了。希望工人差不多得了，如果不能赶紧复工，工厂拖也被拖死了。政客一面高叫制造业回流美国，摆脱制造业依赖中国的现状。另一方面，车企罢工的现实摆在这里，情况就这么个情况。

现在美国不是芯片卡我们吗？我估计再过若干年他们会向 WTO 投诉我们不开放芯片市场。本来世界分工最好，各取所需，各自利益最大化把蛋糕做大。你一保护，我们也上马，未来若干年你当宝贝在美国建的芯片，就成了过剩产能。

2023-10-20

投资其实是一件很愉快的事

投资其实是一件很愉快的事。就比如你一直很眼红某个公司的生意，但苦于自己没能力做，就一直很想加入持有它的一部分。只是这公司股东的名额是个定数，要有人愿意出来，才能有人进去。而且是竞标，价高者入。某一天，你终于以满意的价格进入了，加入到这门你心心念念已久的生意中，这其实是件很值得高兴的事。至于别人以什么价格进入，和你从这门生意中获得的利益没什么关系。国企领导说到底，类似职业经理人，他没有所有权，关键在责任心，遇到有上进心的，也可以干的轰轰烈烈。

还有一类企业按部就班就行，别折腾。比如神华，我至今不记得董事长总经理叫什么，股东会时好像调走了，现在新董事长有没上任也不知。投资还是要具体问题具体分析。按理说，如果私人大股东和小股东利益一致，一心为公司发展，那一定是最好的。

我因为孤陋寡闻，也没有能力识人，就对私企有了偏见也所防范，如果像大道那样，很了解企业创始人丁磊和黄峥，那当然是最好的。另外如金沙兄，对羚锐的老总很熟悉很了解，他之前作为大股东占比较低，靠借贷增持股份，再利用和小股东一样的分红来慢慢还债。这一点就足以说明他是个规矩人。

另外人也是变的，分众的江南春早年在美国上市确实有涉嫌侵害小股东利益的瑕疵。但今年分众的分红比当年的盈利还高，确实让人另眼相看，这一点就说明他在改变。

2023-10-20

我不太愿意买夫妻店和私人大股东说了算的企业

一门好生意其实有很多公司在做。我们在选择时，企业管理层以往的经营理念和对股东的回报情况，其实是包含在是否是好企业的条件里的。选了这个企业，说到底是让我们的资本跟随企业发展增值，而不是为了自己说了算。你看巴菲特，即使参股成为大股东，也不对管理层指手画脚。另外，我理解大部分散户这么说的意思其实是：公司每股盈利一块，如果分红率 50%，我只分五毛。另外五毛其实并不属于我，而是属于老板或大股东的，他们才有权利支配。关于这点，我们除了之前说的外，还要具体看公司治理情况，大股东利益是否与小股东一致等。

说到这里，就说到我为什么不太愿意买那种夫妻老婆店和私人大股东说了算的企业。你看茅台和老窖这种公司，大股东其实就是当地国资委，当地政府对他们的要求其实和我们小股东的诉求大方向基本一致。分红剩下的钱除了扩大生产外，也主要是技术改造等。其中难免有点当地的面子工程，袁仁国也只能偷着腐败一下，出厂价批酒拿好处，说到底也没损害公司利益。

总体来说，没分红的钱可能被挪用，或用的效率不高，但绝对不会没了。大股东是一级组织，不是个人，没有人会为了集体利益而犯法。个人大股东则不同。

2023-10-20

大家有钱的时间也太短

早年我也挺相信一种言论：欧美的富豪赚了钱建学校，建医院。中国人赚了钱就如何如何。现在我觉得，还是我们改革开放时间太短，大家有钱的时间也太短，都还没时间想这些事。后面采访曹德旺的视频，也道出了他从没钱到有钱，再从有钱到超级富豪的一路心理变化。

别急，100 年后，我们也会有自己的斯坦福和奥美医疗，各种各样以个人名义捐赠的公共设施，这一点我们不会比任何民族差。香港比我们有钱时间早，你会看到很多以个人名字建立的学校、护老院等。

曹德旺:我个人账户上有 200 多亿，根本花不完，所以我捐了 100 亿建设福耀科技大学，建成后我将无偿捐给国家！另外，我准备再捐 100 亿，让福耀科技大学变成最有钱的大学，
专门培养创新型人才。福耀科技大学第一届领导班子主要成员：

理事长：曹德旺—福耀集团创始人

副理事长：王恩哥—原北京大学校长

校长：梅宏—中国科学院院士

目标：有望成为福建省除了厦门大学之外的第二所 985 大学，对标清华北大，培养高科技人才，争取十年内达到预期。

曹德旺称福耀科技大学招生争取在明年秋季，想办一所真正体现出中国人水平的大学。中国唯一缺乏像欧美那样真正的私立大学。应该鼓励国家跟社会慈善基金进来，而不需要资本参与，因为资本参与里面它就整个变味了。

2023-10-21

明年七八月份分红找机会加仓老窖，三类人造成股价非理性后依然出现巨大下跌。

投资这点事，说来说去就成了祥林嫂了。换个话题。最近大家都在估计大盘的底，我贴个图供大家参考。这是上证的年线，无论你对上证的感觉如何，反正这个图它是在走一个一定斜率的上升牛市。下轨是沿着粉红色线，反正之前是从没有跌穿过。如果这次也不跌穿，那底部应该就在 2838 点。

其实这个没什么用，因为个股可能走势迥异，只能做个参考。

再谈谈我对老窖的打算。老窖过几天三季报，估计还是中规中矩。但随后的下一次报表就到了明年四月份。年报估计还是中规中矩，毕竟是股权激励考核最后一年。但明年一季报可能就成了投资者判断老窖拐点的比较重要的报表。从现在到明年四月底，还有差不多半年。这期间的元旦、春节销售的小道消息，就可能会给股价带来比较大的大波动。因为明年七八月份分红又来了，我就要在这个期间，找机会加仓老窖了，就不管它价格究竟跌多少了。

好股票最好的买入时机，就是遇到黑天鹅或者股灾，称得上黑天鹅的，一定是让大家觉得：这股完蛋了，早跑早托生。而股灾大多是因为短期股价过高出现下跌，再综合原因触发流动性不足造成的。流动性枯竭的时候，会有人因为各种各样的理由刚需用钱，无论股价跌到多少钱都要（卖），这是一类。

同时，当初看着远离价格、万无一失的融资平仓线瞬间也到了眼前，没钱补就会被平掉，这又是一类。

这时有人百思不得其解了：为什么股价跌这么低还有人跑？一定是有一个我不知道的巨大利空在后面，于是恐慌盘也（卖）出。

这三类人造成了股价非理性后依然出现巨大下跌。时过境迁，事后回头看，大家已经气定神闲，就会觉得当时的低价不可思议。尤其是刚入市的新手更会觉得：我怎么没遇到这样的好事。这些年，随着大数据以及管理层宏观调控越来越娴熟精准，似乎等待这种情况出现的机会越来越小。美国已经十五年没出现了，巴菲特拿着一千多亿现金也感觉：现在投资越来越难了。

土耳其上调基准利率，从 30%上调到 35%。假如你是个土耳其股民，这种情况下是拿着股票还是存钱？考虑了一下，假如是我，似乎也只能拿着不需要负债、有稳定现金流的股票最稳妥。

2023-10-21

究竟什么是“懂”一个企业？

很多人有一个误解：就是对企业生产、经营方方面面都了解，对企业经营者、企业文化等都了解。投资人有小学教音乐的老师，有医生，宅男，码农等，他们上哪里去懂企业去呀，然后再来一句：价投不懂不做。那就只剩抄作业了。要说懂茅台，袁仁国最懂茅台，当初年薪百万，（如果）在任期间拿出部分工资定投茅台，长期持股，既表示了管理者看好茅台的信心，又可以赚大钱，何至于“贪”那三瓜两枣？本该财务自由退休享天伦之乐，结果在监狱病逝。

还有，雪球上就有白酒从业人员，2020 年 4 月发文：疫情期间根本就没人买酒，也没人聚餐，赶紧（卖）吧。我反驳他，他说我华致酒行卖酒的，我不比你懂？白酒增长那么多年，正好借机就拐了。结果白酒就在那一年底成了赛道股。的确如你所说，我不喝酒，清香酱香浓香分不清，也没去过股东会去酒厂参观？更没有酒圈的朋友，也不去烟酒店调研，你怎么就懂酒？从小家里有暖气煤气，没烧过煤，分不清焦煤无烟煤，也不知煤怎么挖出来的，怎么就敢买煤？我整天用微信，女儿花钱打游戏，却看不懂腾讯？买卖过几套房子，整天住着房子，整天离不开银行，说看不懂银行和地产？

显然，从投资角度讲：懂一个企业，与我们通常意义上说的懂一个企业并不完全是一码事。我个人理解，我们说要懂一个企业，其实是你自己首先必须知道你是赚的什么钱？以及是怎么赚钱的？你自己首先要清楚，然后再有针对性的去查阅企业的财报及与企业相关的资料，从中寻找答案。

为什么要买简单易懂的企业？为什么要垮一尺栏而不是七尺栏？因为越简单的企业越容易有答案！所有疑问有了答案，你就懂了。而很多企业性质决定，它从诞生的那一天起，很多问题就没答案。比如比尔盖茨说：微软任何时候距离死亡都只有十八个月。一个企业连存续期多久都不确定，谈何存续期内现金流的折现？盖茨对自己的微软再熟，他也无法给巴菲特存续期的答案。另外，微软是高科技企业，即使能活十年，十年后是更好？持平？还是被取代？盖茨自己也不敢说死。所以，你问巴菲特为什么和盖茨那么熟，微软股价又那么牛，始终没买？巴菲特的回答就是：我看不懂。但可口可乐一瓶赚几分钱他知道，津巴布韦贫困人群有多少他知道？几年后他们有钱了，估算有多少喝的起可乐了？可乐进军津巴布韦市场，一瓶赚几美分乘上人数，就成了可乐新的利润增长点。